成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都(dōu)说生意不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年(yīnián)就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达(dá)100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行(tóngháng)，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样因为踩上风口而(ér)成绩亮眼，但卡游走的却是与(yǔ)泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家(dújiā)IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被(bèi)泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至(jiézhì)2024年底，卡游(kǎyóu)旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让卡游借热门IP东风(dōngfēng)快速打开市场，却也暗藏风险(fēngxiǎn)。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么(zěnme)做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版(bǎn)的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片(kǎpiàn)还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客(yóukè)服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体体验店模式不同(bùtóng)，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等(děng)渠道销售。2024年(nián)，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 郑扬波|摄 从(cóng)财务表现看，卡游堪称(kānchēng)“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是(shì)其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具(wánjù)系列。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为(wèi)1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对卡游的(de)成本结构成分分析来看(láikàn)，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约为六成。以此数据估算(gūsuàn)，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等(děng)直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在(zài)业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业(qǐyè)的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事(gùshì)策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合(rónghé)的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许(huòxǔ)来自两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本(zīběn)市场东风，为品牌估值争取(zhēngqǔ)更大想象空间。 然而(ránér)，卡游上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是(shì)，卡游的主要消费群体(qúntǐ)是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌|摄(shè) 在社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱(huāqián)抽卡成了小学生的(de)社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月(yuè)，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款(tuìkuǎn)等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级(dǐngjí)经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒变(biàn)朋友圈经济课代表！ ????速抢这本(zhèběn)“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班(zhíbān)：周琦 郑扬波